养殖业景气度下滑倒逼饲料业变革千瓣红桃

养殖业景气度下滑倒逼饲料业变革

受养殖业景气下行拖累，饲料业产量出现罕见负增长

受 2013 年以来养殖业景气下行影响，2013 年国内饲料总产量出现罕见的同比下降，为 1.91 亿吨，同比降 1.8%。其中，猪、肉禽和水产饲料分别同比增长 3.6%、下降 8.4%和微增 0.4%。2014年 1 季度，在国内生猪养殖大幅亏损的背景下，饲料减产趋势更为明显，除反刍饲料同比基本持平外，其他品种饲料均下降，总体形势不容乐观。

饲料行业销售收入增速放缓，销售利润率明显下降

2013 年，我国饲料工业实现产品销售收入 9742.83 亿元，同比增长 14.46%，比上年增速下降 6.1 个百分点。 2014 年一季度，行业产品销售收入累计 2230.23 亿元，同比增长 10.41%，比上年一季度增速下降 6.6 个百分点。2013 年和 2014 年一季度，我国饲料业销售利润率分别同比下降 0.23 个百分点和 0.25 个百分点。

主要饲料企业的收入和利润大幅下滑，盈利能力下降

2013 年，我们选取的 6 家上市饲料企业实现全年营业收入总和744.7 亿元，同比增 19.1%；归母净利润 15.62 亿元，同比增 1.45%。2014Q1 收入增 17%，环比 2013Q4 则下降 23.5%；归母净利润同比则大幅下降 59.5%，环比降 77.7%。从不同公司的表现来看，主营业务与生猪养殖高度相关的企业业绩普遍受到了生猪养殖业景气度快速下滑的冲击，正邦科技出现连续亏损。

下游冲击倒逼饲料业保质控量，未来技术与品质是竞争核心

猪饲料占全部饲料消费的 40%左右， 生猪养殖业对饲料行业发挥着极为重要的影响。由于生猪养殖的规模化程度快速提高，对饲料具有稳定需求的大型规模养殖场越来越多，有利于饲料行业稳定发展，一方面，饲料企业近年来扩充的产能将随着生猪总量平稳增长而得到充分利用；另一方面，这也要求国内饲料企业逐步摒弃从前的增量扩张，转向饲料技术和品质的提高。

投资建议：我们认为饲料行业的景气周期跟随但略滞后于养殖业。 从当前生猪养殖业的走势来看，生猪去产能已逐渐进入末期，饲料需求将加速恢复和增长。下半年至 2015 年，我国生猪养殖业可能进入新一个上升周期。因此饲料行业重回景气上升期的时间大致在今年年底至 15 年上半年，仍然看好养殖业回暖和集中度提高给优势饲料企业带来的发展机会，重点推荐：通威股份、唐人神、大北农。

风险提示：重大疫情、气候因素导致的饲料原料减产以及国家相关进出口政策的变化可能对饲料业的经营造成影响。

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